通威股份:销量重拾升势，产品结构优化
通威股份 600438
研究机构：国泰君安证券 分析师：秦军 撰写日期：2012-08-17
中期业绩增长近8成。通威股份（600438）2012年上半年实现营业收入54.81亿元，同比增长31.1%；净利润2191万元，增长77.7%。其中第2季度盈利9119万元，增长28.3%。
产品结构调整导致毛利率恢复。上半年共销售各种饲料156.67万吨，同比增长28.8%，其中水产饲料、猪饲料销量增速都超过45%，而低毛利的禽饲料增速仅2.4%，产品结构调整导致毛利率恢复至8.6%，去年同期为7.9%。
销售费用率提高较多。自2010年以来，通威不断加大对销售渠道的资源投入，今年上半年逐步见效，水产、猪饲料销量高增长，同期销售费用率提高到3.6%，去年同期为2.9%。随着三季度销售收入增大，全年销售费用率将低于中报水平。
市值与饲料销量的关系。近几年，通威因业绩不佳股价持续下跌，市值远低于收入规模相当的其他饲料企业。我们认为，当通威展现出销量、收入增速重新提高的趋势后，这样的比较才有意义；在通威饲料业务仍在下滑，盈利不断恶化的过程中，市值销量比较没有意义。
维持增持评级，目标价8.5元。由于通威的盈利水平仍处于恢复阶段中，其利润的增速高于收入增速可能成为未来2-3年的常态。我们对通威2012-14年业绩预测为0.24、0.35、0.48元，上调投资评级至“增持”，目标价8.5元。
大北农:惠康事件影响微小，聚焦盈利增长主线
大北农 002385
研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚，胡彦超 撰写日期：2012-09-05
事件:近日公开媒体报道，2010年3月至2011年7月，河南省惠康油脂有限公司将从山东济南格林生物能源有限公司所购的用餐废弃油为原料提炼的劣质成品油和正常豆油勾兑，将勾兑过的豆油以“正常豆油”名义销售给50余家饲料企业，其中包括正大集团、大北农（002385）、唐人神（002567）、河南牧鹤等大型饲料集团。
2012年9月4日，公司发布澄清公告，本次惠康地沟油事件中，大北农毫不知情，系被不法厂商蒙蔽。
具体内容如下:(1)大北农及下属企业未在媒体报道的确山大北农和黄河大北农持有任何股份，也未对该两公司使用“大北农”企业字号进行授权。(2)但经查，本公司全资子公司郑州市大北农及参股合作企业新乡市大北农(分别贡献净利润0.97%和0.22%)在2010年1月到2011年9月间从河南惠康以当时市价采购过大豆油，当获知河南惠康涉嫌勾兑成品油后，就终止了合作。两家公司从河南惠康每批采购的大豆油均严格执行原材料入库验收、检验程序，逐批取样化验，并严格依据大豆油的国家标准(GB1535-2003)检测酸值、过氧化值、水分及挥发物等指标，均未发现异常现象。
我们的观点:惠康事件对大北农的短期负面冲击主要集中在市场心理层面，对实际经营业绩没有实质性影响，投资者关注的焦点应该重新回到公司盈利增长主线。我们草根调研了解的情况来看，7-8月大北农饲料业务的销量(+40%)、价格(+10%)、毛利率(持平)，截至9月最新已经到了原粮涨价滞后反映到饲料业的最后截止期限，若9月份大北农销售毛利率没有大幅回落的话，则大北农Q3单季净利润同比增长30-50%是大概率事件，资本市场显然对于公司盈利增长的确定性和持续性认识过度悲观。
海大集团:业绩保持高增长，毛利率稳定
海大集团 002311
研究机构：航天证券 分析师：何筱微 撰写日期：2012-08-03
净利润同比增长52%。2012年1-6月，公司实现营业总收入63.08亿元，同比增长52.27%；实现营业利润2.13亿元，同比增长40.33%；实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长52.05%。
饲料和微生态制剂销售同比大增。上半年公司实现饲料销量184.38万吨，比上年同期增长49.25%，其中，畜禽配合饲料112.69万吨，水产配合饲料71.16万吨，同比分别增长了46.63%和53.49%，饲料业销售收入59.69亿元，同比增长52.58%；微生态制剂实现销售收入8.03亿元，同比增长51.34%。
毛利率保持平稳。上半年综合毛利率9.57%，与去年同期基本保持平稳。其中饲料毛利率8.94%，比上年同期略有增长，微生态制剂毛利率50.95%，较去年同期增长3.51%；原料贸易保持不变，饲料机械和农产品销售毛利率有所下滑，但因占营业收入比重较小，因此对总体毛利率影响不大。
成本和费用控制得当。上半年营业总成本同比增加51.58%，其中，销售费用同比增长42.47%，管理费用同比增加31.98%，均小于营业收入增长速度。上半年期间费用率6.29%，低于去年同期的6.72%，期间费用增长得到有效的控制。
下半年水产饲料将保持高景气。上半年，全国雨水偏多且南方地区气温持续偏低，不利于水产苗种的投放，使水产养殖周期向后顺延。
从各片区销售来看，都保持良好的增长势头，华南、华东、华中营业收入分别增长31%、58%和121%。
盈利预测与投资建议。预计2012、2013和2014年营业收入分别为169.76亿元、226亿元和284.25亿元，同比增长42%、33%和26%，eps分别为0.65元、0.89元和1.17元，市盈率分别为27/19/15，维持“增持”评级。
风险提示:上游原料价格剧烈波动。
正邦科技:养殖业务进军湖南；种猪业务加快布局，维持增持评级
正邦科技 002157
研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2012-09-13
公司今日发布“更改控股子公司经营范畴“与“出资设立湖南临武正邦有限公司”两则公告，以下是我们的点评: 更改子公司经营范畴，调整战略加快布局种猪产业。公司拟将控股子公司北京美加种猪发展有限公司更名为加美(北京)种猪养殖投资管理有限公司，经营范围由“猪场投资、种猪销售、养殖技术服务”变更为:“种猪场、种猪企业投资管理”，并将注册资本由2000万元调整为6000万元，其中公司以自有资金出资5700万元，占95%股权；控股子公司正邦养殖出资300万元，占5%股权。这意味着公司种猪业务的发展战略由“自建-自繁”模式升级为“投资-自繁+代繁“结合模式。自建种猪场耗时长，投资规模大，而采用投资种猪场(企业)的方式，可缩短投资回报期，减轻资金压力，加快种猪业务的发展。
根据公司12年中报，种猪的单头毛利为901元/头，远高于仔猪(286元/头)和育肥猪(83.5元/头)。种猪业务的扩张有助于提高公司养殖业务盈利能力。
成立子公司，进军湖南生猪养殖行业。为配合公司在国内各区域的产业战略布局，正邦养殖有限公司与江西正邦农牧实业有限公司(均为公司控股子公司)拟以自有资金分别出资1900万元，100万元，共同设立湖南临武正邦养殖有限公司(暂名)，主营种猪和商品猪养殖和销售。该基地是本公司在赣、鄂、鲁、粤、冀、豫、皖、黑、辽、吉、内蒙11个省(区)外又兴建的一个大型养殖基地，有利于扩大公司在湖南省的影响，增加市场份额。
养殖规模持续扩张，结构有望逐步优化，维持“增持”评级。公司主营业务正由饲料逐步延伸至养殖，上述公告是公司大力发展养殖业务战略的一部分，符合我们的预期，暂不调整盈利预测。预计12-14年公司营业收入分别为136/174/220亿元，净利润1.47/2.09/3.43亿元，复合增速52%。每股收益分别为0.34/0.49/0.80元，市盈率25/17/10倍。未来3-5年，公司生猪养殖规模处于快速上升期，种猪占比或将进一步提升。结合近期猪价季节性反弹，维持“增持”评级。建议关注公司投资种猪场等事件性催化剂。
