益生股份:等待新一轮景气周期
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，胡彦超日期：2012-10-30
益生股份公布三季度,业绩同比下滑79.05%:前三季度实现销售收入4.65亿元,同比下滑22.26%;实现归属上市公司股东净利润0.42亿元,同比下滑79.05%,对应EPS0.15元。其中7-9月净利润亏损0.38亿元,同比下滑127.35%。业绩下滑幅度基本符合我们此前预计,公司同时预计全年业绩下滑80-100%。
《益生股份――祖代鸡行业或由短缺走向小幅过剩(2012/02/27)》中的观点不幸得到验证,预计行业供需趋于宽松将使价格回落,过山车式的周期属性淋漓尽致地再次重演。“在2011年养殖行业暴利驱动下,2011年行业祖代肉种鸡的引种量增长15%,我们预计2012年全国引种量有望再增长15%至125万套,供给增长速度略快于我国肉鸡消费量年均8.6%的增速,父母代肉种鸡行业供需将由2011年的短缺走向2012年小幅过剩的紧平衡格局。”比我们当时预计更差的是,猪价下行周期中猪价压制鸡价进而影响肉鸡养殖积极性,同时宏观经济对肉类消费需求的负面影响逐步显现,加剧了今年祖代鸡行业的供大于求的态势。
三季度公司主导产品父母代鸡苗价格快速回落至盈亏平衡线以下,是导致业绩转亏的主因。上半年父母代鸡苗均价22-23元/套,三季度快速回落至6-10元/套,低于13元/套左右的成本。与此同时,商品代鸡苗价格三季度在1.5-2元/羽之间徘徊,而行业成本在2.2-2.5元/羽,延续二季度以来的亏损态势。
短期不乐观,因此中期很乐观——蹲得越深、跳得越高。短期来看,我们对未来2-3个季度公司盈利状况持谨慎的态度,根源在于我们认为生猪养殖业最快在明年上半年才能完成产能削减,下半年猪价带动的整体肉价才有望反转,拉动肉鸡行业景气上行。中长期来看,我们相信公司作为祖代鸡行业市占率超1/3的绝对老大,最有可能活过行业寒冬。一旦鸡价进入景气周期,下游养殖需求恢复,同时行业过剩产能削减后供给下滑,将推动父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。
因此,中长期看我们更为看重的是周期谷底的行业洗牌中公司利润份额的提升。作为拥有规模和成本优势的行业领袖,历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志,此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多,行业洗牌越充分,与此同时,益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额,在下一轮周期波动中攫取更大的利润。
保障益生股份利润份额提升的能力来自公司的核心竞争力——引种规模居前,拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。规模优势使公司对上游供应商有更强的议价能力,对下游客户有更大的黏性;产品品种、性能、产量三大技术优势业内居首;优质产品加优质服务使下游客户对公司产生较强的产品依赖和技术依赖。
由于竞争优势突出,公司国内市场占有率连续四年第一且呈稳步提升的态势,预计未来公司国内市场占有率将从34%进一步提高到40%以上。
基于行业周期性因素及父母代鸡苗价格下趺,我们将2012年预计的盈利增速由-73%下调至-92%。核心假设:2012-14年父母代鸡苗价格为14、16、24元/套(原先预计为17、18、24元/套),同比变化-38%、+14%、+50%,预计2012-14年净利润分别为0.18、0.74、3.55亿元,同比增长-92%、316%、382%,对应EPS分别为0.06、0.26、1.26元。
公司盈利受到强价格波动周期的影响,2012年业绩承压,但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市场和利润份额,我们仍维持益生股份“增持”评级,建议投资者寻找股价调整后的建仓机会,等待2013年下半年猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现,迎接届时盈利及估值的双升。
目标价12.6-15.2元,对应2014年10-12xPE。
